华西周知紧平衡,待良机,寻攻守兼备
一周关键词
紧平衡，待良机，寻攻守兼备品种
（一）海外市场：通胀回升担忧引发美债收益率快速上行
今年以来大宗商品表现强势，市场对通胀回升的预期也持续上升，衡量市场五年通胀预期的指标（5年美债收益率-5年TIPS收益率）已达到2.51%，上行至08年以来的最高水平；美债收益率升至1.64%，较年初上行超70bp。
（二）国内政策退出节奏温和，2月社融数据超预期
目前全球经济处于恢复阶段，去年非常积极的财政和货币政策都会面临相对温和退出的态势，往后看政策退出是一个方向，但仍会重视对民营经济及新经济的支持作用，形势上更多偏向温和，是“不急转弯”的基调，这在2月金融数据上已有体现。
（三）市场化利率上行或推升实体经济融资成本上升，A股现金流充裕的行业受其影响较小
市场利率的上行对权益资产估值形成制约，因为这意味着实体经济融资成本的上升，尤其对现金流不充裕的企业造成的负面冲击影响较大。从A股财务数据出发寻找A股现金流充裕的行业：公用事业、食品饮料、交通运输、建筑材料、通信行业等现金流相对较好。
（四）“碳中和”潮流势不可挡，对新能源、传统能源均产生深远影响
新能源发展前景广阔，环保能源领域中的风电、光伏等有望加速发展；传统能源去产能、向绿色发展转型是大势所趋，但政策上不是一刀切，转型后的传统能源企业仍存在投资机会。
（五）投资建议：市场利率上行是最确定性的事件，寻找“攻守兼备”品种
今年以来美债持续承压，伴随着日渐趋浓的通胀预期，以及持续走高的实际利率，美债收益率上行趋势陡然加速，引发一场全球资本市场的重新定价。市场利率的上升意味着实体经济融资成本的上升，尤其是对现金流不充裕的企业形成负面冲击的影响较大；另外，对估值过高的科技类企业的股价亦冲击较大。由于A股前期跌幅过深，过快，短期内或经历超跌后的反弹，但市场趋势性向上机会并未到来，“以守代攻”仍是当下最优的策略选择。市场风格上，我们建议继续回避高估值科技板块，转而配置周期板块。具备“低估值、较好现金流的，受益于经济增长”的顺周期蓝筹板块，在今年上半年或将持续跑赢高估值科技板块。具体到行业配置，寻找“攻守兼备”品种。如：化工、有色、建材、建筑、公用事业等；主题上，重点聚焦“碳中和”主题（今年政府工作八大任务之一）。
《紧平衡，待良机，寻攻守兼备品种》发布日期：-03-14；署名分析师：李立峰；执业证书编号：S3
1-2月宏观经济数据分析
结合1-2月供给与需求、内需与外需数据看，经济正加速复苏，未来在制造业投资和消费增速提升下，经济内在动能将继续增强。（一）工业复苏进一步加强年1-2月规模以上工业增加值同比实际增长35.1%，较年同期增长16.9%，两年复合增长率为8.1%。工业增加值增速继续提高，工业生产复苏进一步加强。1、1-2月采矿业同比增长17.5%，两年复合增长率为4.8%。2、1-2月制造业同比增长39.5%，两年复合增长率为8.4%。以复合增长率计算，制造业增速达到年5月以来的最高值。3、1-2月电力、热力、燃气及水生产和供应业增长19.8%，两年复合增长率为5.5%。分行业看，41个大类行业中有40个行业增加值保持同比增长。其中，通用设备制造业、专用设备制造业、电气机械和器材制造业以及汽车制造业同比增速均超过50%。（二）房地产投资稳健增长，基建制造业投资将明显改善1-2月全国固定资产投资同比增长35.0%，较年同期增长3.5%，两年复合增长率为1.7%。1、房地产：投资和销售继续保持高增长。1-2月房地产投资同比增长38.3%，两年复合增长率7.6%。1-2月销售面积同比大幅增长.9%，销售额同比增长.4%。2、基建：1-2月全口径基建投资同比上升35.0%，比年同期下降1.3%，两年复合增长率为-0.7%。3、制造业：1-2月制造业投资同比增长37.3%，比年同期下降6.0%，两年复合增长率为-3.0%。预计未来一段时间内，基建投资与制造业投资复合增长率将转正。（三）社零复合增速较明显转正1-2月社会消费品零售总额同比名义增长33.8%，比年同期增长6.4%，两年复合增长率为3.2%。1-2月商品零售同比增长30.7%，两年平均增长3.8%。汽车零售两年平均增长5.8%；石油及制品两年复合增长率为-5.2%；食品饮料以及通讯器材类消费保持高增速。1-2月餐饮收入同比增长68.9%，两年复合增长率-2.0%。风险提示：经济出现超预期波动。《经济加速复苏，动能仍将增强──1-2月宏观经济数据分析》发布日期：-03-16；署名分析师：孙付；执业证书编号：S4拜登刺激第二弹：基建计划内容及影响
（一）1.9万亿刺激之后，拜登预推进2万亿基建计划拜登在正式签署1.9万亿刺激法案后，预计推进下一步2万亿的基建计划。在未来10年内投资2万亿美元主要用于基础设施和绿色能源。（二）2万亿基建计划主要内容预计2万亿基建计划的重点是基础设施建设和绿色清洁能源发展。核心内容包括：重建道路、桥梁、港口、电网、宽带和水利系统等基础设施；在未来10年投资发展清洁能源技术、新能源汽车，在未来5年建设50万个充电站；重建万套商用大楼、万套家庭住宅。（三）预计税收为主要资金来源目前来看，税收可能会配合基建计划作为主要的资金来源。在1.9万亿美元刺激后美国政府的财政赤字巨大，增加税收可以一定程度上弥补进一步的支出。拜登在竞选期间也表示，将会通过对企业和富人的增税来筹资。（四）基建计划预计在10月份之后正式通过基建计划预计3月底公布详细内容，10月1日之后正式通过。年总统大选期间，拜登提出了基建计划，目前具体内容还在讨论中，预计3月底之前公布；拜登政府可能在下一财年即10月1日之后利用“调和程序”通过计划并签署为法律；预计年计划正式实施。（五）基建计划可能的影响1、扭转基建投资占GDP比重下滑的趋势，拉动GDP增速。若资金来源于增税，将削弱带来的影响。2、重振制造业，提高生产率，有利于发展美国全球新能源领域的地位。3、拉动就业，创造数百万工作岗位。4、美国政府债务增加，财政赤字扩大。5、通胀预期增强，物价上涨。风险提示：经济出现超预期波动，对相关指标预测带来不确定性。《拜登刺激第二弹：基建计划内容及影响》发布日期：-03-16；署名分析师：孙付；执业证书编号：S43.1-3.14高频数据跟踪
疫情：美国疫情持续好转，全球新增病例出现反复下游：楼市继续回升，出口运价有所回落中游：螺纹钢价格转降，高炉开工率明显下滑上游：铁矿石、有色金属价格回落食品价格：猪肉蔬菜价格继续下降资金/债市：资金利率持续稳定，债券利差略有缩小汇率：人民币有所贬值风险提示：经济出现超预期变化。《价格普遍回落，利率保持稳定——3.1-3.14高频数据跟踪》发布日期：-03-15；署名分析师：孙付；执业证书编号：S4股票网络与网络中心度因子研究
上市公司之间由于宏观、中观、微观因素的相互影响，共同构成了股票市场网络，股票网络体现了上市公司经济活动产生的相互依存和相互影响关系。股票市场中不同股票之间存在互相影响，每只股票的价格波动并非单一的受自身的基本面影响，同时也受到其他股票价格波动的影响。如果将股票市场看作一个复杂网络，那么不同股票可以视为网络中的节点，两只股票价格波动之间的相关性便是两者之间的连边。本文中我们使用Pearson相关系数来衡量股票之间价格波动的相关性，进而构建股票连接网络及网络中心度因子。我们选择最近一个月交易数据来计算股票空间网络中心度因子、时间网络中心度因子以及合成的股票网络中心度因子，并测试其在截面上的选股能力。在全部A股中，三个网络中心度因子均表现较好，SCC、TCC、CC因子历史IC均值分别为8.30%、9.05%、9.21%。网络中心度因子与市场相关因子之间存在一定相关性，其中，与波动率、流动性、反转因子相关性较高。我们对股票网络中心度因子进行正交化处理，剥离市值、行业、反转、波动率、流动性因子影响后，再进行因子测试。从测试结果来看，空间网络中心度因子在剥离相关性因子后仍表现出出色的选股能力，IC均值4.02%，年化IC_IR2.27。而时间网络中心度因子在剥离动量、波动率、流动性影响后，选股能力下降较为明显。我们将空间网络中心度因子加入华西金工中证指数增强组合因子列表，重新追溯增强组合历史表现，新加入的SCC因子对组合贡献较为明显，且年以来相较原组合的增强效果较为稳定。风险提示：量化模型基于历史数据计算，未来可能存在失效风险。《股票网络与网络中心度因子研究》发布日期：-03-14；署名分析师：杨国平；执业证书编号：S05721-2月经济数据点评
（一）工业：完成“填坑”+“超越”，制造业生产向好或因外需驱动1、增速出现环比提升：根据调整后的数据，年1-2月工业增加值复合增速为8.1%，较去年12月经调整后的复合增速高1.0pct，是目前除了出口以外唯一能够实现调整后增速回升的数据。2、实现“填坑”+“超越”：根据测算，在预期正常增长状态下，年1-2月工业增加值能够实现两年合计10.9%的增长，而实际状态下两年的增长幅度为16.9%，即实际状态增幅超过预期正常增长状态6.0pct，不仅填补了疫情带来的缺口，甚至超过了正常增长情况下的产出。此外，假设年处于无疫情状态之下，那么年1-2月工业增加值在基数正常的情况下，会实现11%的单年同比增长，幅度远远超过了历史中枢水平约4-5pct。3、制造业“一枝独秀”：分行业类别来看，主要是制造业对工业增加值形成了支撑。年1-2月，制造业增加值的复合增速为8.4%，环比去年12月提升了1.1pct，并且高于整体工业增加值的复合增速0.3pct。结合表现亮眼的出口数据来看，当前国内经济仍然较大程度上受益于海外需求。（二）社零：完成“填坑”动作，但复苏仍然偏弱从调整后的增速来看，年1-2月社零实现了3.2%的复合增速，弥补了疫情对年消费领域带来的损失。但相比之下，当前社零增速仍然偏低，复苏力度较弱。（三）固投：地产仅“填坑”未“超越”，基建、制造业尚不能“填坑”年1-2月，地产投资较年同期增长约15.7%，复合增速为7.6%，足见地产投资内生的韧性之强，在政策持续保持高压的情况下仍然能够实现两年周期内的正增长，填补了疫情带来的缺口。不过，虽然完成了“填坑”，但相对于正常增长状态下两年的增幅而言，实际增长仍然低8.9pct。而假设年无疫情影响，年1-2月也仅实现了3.7%的单年同比增长，地产投资目前还不能超过正常情况下的增长水平。从细分项来看，销售端表现亮眼，商品房销售面积、销售额复合增速分别较去年12月份提升6.3、12.6pct；而拿地端显著偏弱，土地购置面积、土地成交价款复合增速分别低于去年12月份16.9、34.4pct。基建投资年1-2月复合增速仅为-2.4%，没有完成对疫情影响的回补，并且较去年12月份复合增速低约3.3pct。基建投资在固投领域明显偏弱，可能与今年专项债未提前发行、城投平台融资环境偏紧有一定的关系，在今年控制政府杠杆率的基调下，基建投资预计难有大的提升空间。制造业投资年1-2月复合增速约为-3.0%，较去年12月份低12.7pct，同样没有完成“填坑”。并且从与正常增长状态的对比来看，实际情况下两年的增速比正常增长状态低约18.1pct，说明制造业投资恢复速度显著偏慢。制造业生产强+投资弱的组合，说明尽管当前需求旺盛，但企业的预期并没有显著改善，更多的是充分利用当前产能来满足订单、补充库存，而没有延伸到加大设备投资、扩张产能的阶段。这可能与海外产能恢复向好、国内基建地产投资预期偏弱有关。（四）投资策略：预期充分且一致，配置需求较强，利率短期“上有顶”近期债市的表现可以概况为“交投平淡、无视利空”。我们认为，造成这种行情原因有两点：1、市场对利空的预期充分且一致。身处熊市阶段，投资者早在去年年底就对通胀压力、海外经济复苏等存在了预期，而且尽管2月社融数据表现较好，但市场仍然普遍认为这样的信用扩张不可持续，导致利空兑现时对行情冲击有限。2、10Y国债3.3%附近的配置需求较强。市场对年10Y国债收益率波动上限的预期普遍在3.3-3.4%之间，并且由于经历了半年多的熊市，部分投资者处在欠配的状态，大多在等待3.3%-3.4%的建仓机会，形成了较大的买盘。基于以上两点，短期内利率或将处在“上有顶”的状态，一旦出现明显上行，可能会随之释放出较大的买盘阻碍利率的进一步提升。同时，从经济数据来看，前期的强劲复苏与出口关系较大，一旦海外产能形成替代，经济增长对债市的压制也将出现缓解。此外，今日国常会要求“政府杠杆率要有所降低”，而此前均为“保持基本稳定”，财政发力可能低于预期。不过，经历了上一轮央行对“流动性”的纠偏后，预计市场目前难以形成进一步宽松的预期，利率的下行空间可能也不大。因此，我们建议更多转载请注明：http://www.iparentsbook.com/syzl/8936.html
